原創聲明|本文作者： 王新良

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一、銀行資管業務現狀分析

傳統商業銀行以吸收存款、發放貸款及辦理中間業務為基礎，銀行對吸收的存款承擔風險，但在利率市場化背景下，業務基礎發生了重大變化。大批儲戶在轉化為投資者，大批儲蓄資金在轉換成理財，他們對投資收益提出了更高的訴求，他們是對利率敏感的群體，一家銀行與另外一家20BP以上的理財價差就足以造成理財搬家。理論上和政策上，由于理財收益遠高于儲蓄利息，銀行無法也不能確保投資者收益和本金剛兌，需要投資者自己承擔風險。

商業銀行資產負債表由簡單的表內資產逐步向表外延伸。表內資產就是銀行承擔風險的資產，而表外資產就是銀行不承擔主要信用風險的資管業務。商業銀行基于資金端和資產端的優勢，資管業務近些年取得了較快發展，資管業務的資金端就是理財資金，資產端就是各類表外資產配置。目前的主要問題有：

 1、資金端。在資管業務的資金端，主要問題是銀行理財中各類保本理財還占有一定市場。商業銀行為了理財產品銷售順暢，承諾剛性兌付、承諾收益。去年以來，監管部門不但加大監管力度，不少銀行遭遇天價罰單。“資管新規”就是銀行理財破剛兌，降收益。將銀行理財市場定義為一個有風險市場，這樣才能與貨幣市場的債券投資、資本市場的股票投資平起平坐。

2、資產端。在資管業務的資產端，主要問題是銀行理財資金大部分投向了政府平臺和房地產開發企業及部分產能過剩企業。與宏觀調控政策相違背。

3、商業銀行對資管業務認識模糊。

（1）資產管理是什么？恐怕很多人未必能解釋得清楚。資產管理的目標是什么？資產管理的核心目標是解決投資者的投資問題。而目前商業銀行的許多資管業務都是在解決融資問題，也就是幫助不少在傳統信貸業務無法解決的房地產開發企業、政府平臺解決資金問題。

（2）標準化的資管業務應該是多對多的關系，即資金來源來自于眾多投資者，而投放的底層資產也應該是眾多分散的資產。在發行運作的過程中，是先有資金來源，再有資產投放與配置。而目前商業銀行的大部分資管業務是多對一的關系，即資金來源來自于眾多的投資者，而投放的底層資產是單一的平臺公司、房開企業，是先有融資需求再通過通道完成的業務模式。

（3）交易鏈條長。

從上述三角形中可知，銀行給客戶提供資金走弦的路線是最近的，但由于各種因素，銀行必須先走勾的路線，再走股的路線。這個過程中，必須通過通道機構：券商和信托公司。正常一個交易鏈條能完成的業務變成了三個鏈條才能去完成，鏈條上的中介機構都有利益訴求，無疑增加了底層客戶的融資成本，這不是真正健康的資管業務發展方向。

二、銀行資管業務發展的幾個思維導向

 1、必須堅持發展投資性資管業務的導向。銀行資管不能以解決客戶融資問題為導向，而要以解決投資者投資為導向。

2、必須明晰資產管理業務是委托代理關系。這種關系與銀行信貸資產形成的債權債務關系有本質區別。商業銀行基于自身的專業優勢為客戶尋找有效資產，為客戶帶來合理回報。若一旦出現風險，銀行能置身事外。資管業務應是買者自負，雖然賣方有責。銀行資管本質上與信托計劃、券商資管計劃性質一致。

3、必須堅持跨市場配置。商業銀行若局限在信貸市場尋找資產，可能很難尋找到合適資產。

4、專業的人做專業的事。尋找市場上優秀的資產管理人。

5、要降低對資管業務收益的預期。扣除給投資者帶來合理回報之后，銀行的收益控制在50BP-80BP已經非常理想了。

三、銀行資管業務創新方向

商業銀行資管業務的本質是撮合，其核心是找資產能力，而不是宣傳保本保收益。所謂“酒香不怕巷子深”，給投資者帶來穩定且相對合理的回報自然會得到投資者的青睞。建議可以從以下思路去找資產：

1、信貸市場。這是銀行的一畝三分地。如果一家銀行把理財募集的資金（假如理財收益率5%）繼續投向信貸市場，試問信貸市場高于5%給投資者帶來正收益的信貸資產有哪些？這些資產往往還是平臺公司、房地產等這些毛利率高的行業，但這些行業又是宏觀調控的對象，因此資管投信貸市場遭遇的監管壓力日益增大。銀行用理財資金繼續投向信貸市場的資管業務空間很小。那銀行資管業務投*收益權計劃呢？這類資管的收益比較穩定，收益主要來自于*貼現日至到期日之間的收益，但是這類收益超過5%理財成本的難度還是比較大的，部分銀行需要對*收益權通過買入返售、賣出回購等加杠桿才能提高收益。

2、貨幣市場。銀行資管投貨幣市場的頻率較高，在銀行資管業務中占據較*重，但債券市場的波動與大勢會左右此類資管的收益與生存空間。銀行在這類資管業務中的主要工作是選擇優秀的投資顧問，選擇優秀的固定收益團隊作為合作伙伴。目前提高收益的主要方法是一是加杠桿，這種方法不適合在相對較差的市場環境；一是加大操作債券波段操作頻率，而不是買入并持有的單一策略，這對投資團隊提出了較高的要求；一是債券配置中，加大低等級信用債的配置，但部分商業銀行的監管評價和風險偏好都不允許如此操作。

3、資本市場。這是目前銀行資管業務主要的方向。

（1）積極參與上市公司定向增發。近兩年，證監會修改了再融資政策，定向增發門檻抬高了。反過來也是好事情，畢竟目前能實施定增的上市公司質量比以前要好，商業銀行主要通過發行理財計劃認購上市公司定增股票。解禁復盤以后形成的正價差給投資者帶來回報。這改變了以往定增只能是大機構資金才能參與的局面。

（2）積極參與上市公司的并購基金。上市公司是中國公司群體中的佼佼者，有較好的公司治理。不少上市公司為了拓展上下游，紛紛成立并購基金。銀行利用資管資金參與認購上市公司并購基金份額也存在一定的機會。

（3）密切關注可轉債業務。

（4）積極參與債轉股業務。在債轉股業務中，實施機構承接銀行對企業的債權時，往往遇到資金壓力。銀行利用資管業務作為實施機構的資金提供方。實施機構在獲得對企業的債權后轉為股權，再根據運作的情況實現股權增值和分紅回報。

4、FOF。商業銀行利用專業人員來管理資產。先募集理財資金形成大體量基金（FOF）。再跟蹤并選擇合適的基金經理，將FOF基金切割成若干個子基金。每個基金投資風格和關聯度盡可能最小化。最后平滑所有子基金的風險和收益。

5、外匯市場。商業銀行利用專業優勢設計相應的與外匯相關的資管產品。如無風險套利、金融衍生工具綜合運用、基于VPS的信號源跟單資管模式等。